（来源：申万宏源融成）
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房租通胀是“一次性”的
——2026年4月美国CPI数据点评
文 | 赵伟、陈达飞、赵宇、王茂宇 、李欣越
联系人 | 王茂宇
摘要
4月美国核心CPI强于预期，主要受房租“技术性”调整扰动，年内美联储降息预期压缩。后续来看，美国核心通胀是否会持续强劲、沃什上台后将如何权衡“滞胀”风险？
美国4月核心CPI强于预期，房租分项是主要拉动。美国4月CPI同比3.8%，预期3.7%，前值3.3%。4月美国CPI环比0.6%，基本符合预期，前值0.9%；4月美国核心CPI同比2.7%（季调），核心CPI环比0.4%，强于0.3%的市场预期；结构上，能源通胀环比小幅放缓，食品分项环比升至0.5%，但剔除房租之后的核心通胀表现平稳。
4月房租通胀在“技术性”调整影响下走强，是暂时性的。4月房租分项环比0.6%，过去3个月均值仅0.2%，大幅升温。但是，4月房租走强的主因是“一次性”技术调整。因政府关门，去年10月的房租数据无法采集，因此该月房租被劳工局视为0变化（carry forward），导致2026年4月房租环比虚高（6个月轮换，基数实质上是2025年4月）。
剔除房租之后，其余多数核心通胀分项表现稳定。剔除房租、二手车后，4月美国核心通胀环比仅0.2%，维持稳定，后续油价传导、存储涨价或为上行风险。4月核心商品CPI环比仅0.03%，前值0.11%，家具、服装等分项环比放缓，但IT商品、视频音响分项小幅走强；4月核心服务中，机票环比走强至2.8%（油价），其余分项表现稳定。
数据公布后，美债利率、美元指数“先跌后涨”，年内美联储降息预期压缩。在数据于北京时间5月12日晚上8点30分公布后，美债利率、美元指数回落，美股、金价上涨，10Y美债利率小幅跌至4.42%左右，或对应“暂时性”反弹的房租通胀。但是，数据公布20分钟后，各类资产走势逐步出现逆转，市场对通胀的担忧或再度占据上风。
油价走势仍是美国通胀最大风险来源。4月CPI数据显示，油价对美国核心通胀的渗透尚不强劲。后续来看，美国通胀主要不确定性仍来自于油价走势。若后续全球原油库存快速消耗，或是地缘事态再升级，油价上涨可能继续推升美国通胀水平；若油价后续保持平稳，至年末小幅回落，则下半年美国核心通胀可能重回降温态势；中期而言，在就业“弱平衡”下，“工资通胀螺旋”难以形成，油价的影响或是“一次性”的。
短期内，沃什上台后或面临较强“鹰派”阻力，但下半年降息或仍是可选项。4月强非农、“强”CPI数据支撑下，近期市场预期朝着年内降息概率下降的方向调整。在此背景下，沃什上台后所面临的“鹰派”阻力可能较大。但后续而言，如果后续油价中枢回落，核心通胀压力是可控的，美联储降息或仍是可选项。如果后续油价震荡走强，则在就业市场“弱平衡”背景下，“衰退”交易也可导致美联储降息空间打开。
风险提示
油价中枢上移超预期；沃什的政策立场“偏鹰”；美国经济放缓超预期
报告正文
4月美国核心CPI强于预期，主要受房租一次性“技术”调整扰动，年内美联储降息预期压缩。后续来看，美国核心通胀是否会持续强劲、沃什上台后将如何权衡“滞胀”风险？
美国4月核心CPI环比强于预期，房租分项是主要拉动。美国4月CPI同比3.8%，预期3.7%，前值3.3%。4月美国CPI环比0.6%，基本符合预期，前值0.9%；4月美国核心CPI同比2.7%（季调），核心CPI环比0.4%，强于0.3%的市场预期；结构上，能源通胀环比小幅放缓，食品环比升至0.5%，但剔除房租之后的核心通胀表现平稳。
数据公布后，美债利率、美元指数“先跌后涨”，年内美联储降息预期压缩。在数据于北京时间5月12日晚上8点30分公布后，美债利率、美元指数回落，美股、金价上涨，10Y美债利率小幅跌至4.42%左右，或对应“暂时性”反弹的房租通胀。但是，数据公布20分钟后，各类资产走势逐步出现逆转，市场对通胀的担忧占据上风。
4月房租通胀在“技术性”调整影响下走强，是暂时性的。4月房租分项环比0.6%，过去3个月均值仅0.2%，大幅升温。但是，4月房租走强的主因是“一次性”技术调整。因政府关门，去年10月的房租数据无法采集，因此该月房租被劳工局视为0变化（carry forward），导致2026年4月房租环比虚高（6个月轮换，基数实质上是2025年4月）。
剔除房租之后，其余多数核心通胀分项表现稳定。剔除房租、二手车后，4月美国核心通胀环比仅0.2%，维持稳定，后续油价传导、存储涨价或为上行风险。4月核心商品CPI环比仅0.03%，前值0.11%，家具、服装等分项环比放缓，但IT商品、视频音响分项小幅走强；4月核心服务中，机票环比走强至2.8%（油价），其余分项表现稳定。
油价走势仍是美国通胀最大风险来源。根据美联储4月测算，油价对长期通胀预期影响微弱。4月CPI数据亦显示，油价对美国核心通胀的渗透尚不强劲。后续来看，美国通胀主要不确定性仍来自于油价走势。若后续全球原油库存快速消耗，或是地缘事态再升级，油价上涨可能继续推升美国通胀水平；若油价后续保持平稳，至年末小幅回落，则下半年美国核心通胀可能重回降温态势；中期而言，在就业“弱平衡”下，“工资通胀螺旋”难以形成，油价的影响或是“一次性”的。
短期内，沃什上台后或面临较强“鹰派”阻力，但下半年降息或仍是可选项。4月强非农、“强”CPI数据支撑下，近期市场预期朝着年内降息概率下降的方向调整。在此背景下，沃什上台后所面临的“鹰派”阻力可能较大。但后续而言，如果后续油价中枢回落，核心通胀压力是可控的，美联储降息或仍是可选项。如果后续油价震荡走强，则在较弱就业市场背景下，“衰退”交易也可导致美联储降息空间打开。
风险提示
1、原油价格中枢上移超预期。俄乌冲突尚未终结，叠加中东地缘政治的不稳定性，原油价格中枢上移或超预期，进而增加全球经济的滞胀风险。
2、沃什的政策立场“偏鹰”。如果油价中枢长期运行于高位，导致中长期通胀预期上行，沃什的货币政策立场或偏鹰。
3、美国经济放缓超预期。美国劳动力市场仍处于“低增长平衡”状态，私募信贷的风险仍未出清，靠消耗储蓄维持的消费也难以为继。
THE END
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内容节选自申万宏源宏观研究报告：
《房租通胀是“一次性”的—2026年4月美国CPI数据点评》
证券分析师：
赵 伟申万宏源证券首席经济学家
陈达飞 首席宏观分析师
赵 宇 高级宏观分析师
李欣越 高级宏观分析师
王茂宇 高级宏观分析师
联系人：
王茂宇
发布日期：2026.5.13
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